Ein erfolgreicher Börsengang wird häufig an der Platzierungsquote, der Nachfrage im Orderbuch oder der Kursentwicklung am ersten Handelstag gemessen. Doch die eigentlich spannende Frage beginnt erst danach. Wie der Weg vom IPO-Zuteilungsbuch zum Post-IPO-Aktionariat normalerweise verläuft.
Wer sind die Aktionäre zwölf Monate nach dem IPO?
Investoren, die eine Aktie beim Börsengang zeichnen, sind oftmals nicht dieselben Anleger, die das Unternehmen ein Jahr später begleiten. Das erste Börsenjahr ist vielmehr ein Prozess der Selektion. Einige Investoren steigen aus, andere bauen Positionen auf, wieder andere entdecken die Aktie erst mit zunehmender Kapitalmarkthistorie.
Der Börsengang schafft daher zunächst ein IPO-Zuteilungsbuch oder Platzierungsaktionariat. Das eigentliche Post-IPO-Aktionariat bildet sich erst in den Monaten danach heraus.
Das Missverständnis vieler IPO-Kandidaten
Während des Börsengangs wird viel Zeit auf die Auswahl potenzieller Investoren verwendet. Management und Konsortialbanken führen Roadshows durch, sprechen mit institutionellen Anlegern und analysieren das Investoreninteresse. Dabei entsteht häufig der Eindruck, dass die beim IPO gewonnenen Aktionäre langfristige Begleiter des Unternehmens sind und auch bleiben.
Die Realität sieht anders aus. Insbesondere bei stark nachgefragten Börsengängen kommt es bereits in den ersten Handelstagen zu erheblichen Umschichtungen. Studien aus den USA zeigen, dass bei IPOs ein großer Teil der ursprünglich platzierten Aktien sehr früh gehandelt wird. Der Börsengang ist damit häufig nur der Ausgangspunkt für eine umfassende Neuverteilung des Streubesitzes.
Die ersten Monate: Der Markt entscheidet neu
Nach dem IPO beginnt die eigentliche Bewährungsprobe eines jeden Unternehmens. Nun zählen nicht mehr die bunten Bilder der Equity Story im Rahmen der Roadshow, sondern das Erreichen der dort niedergelegten Zahlen, Fakten und KPIs für das Geschäft:
- die ersten Quartalszahlen,
- die operative Entwicklung,
- die Wahrnehmung am Kapitalmarkt,
- die Qualität und Breite der Investor-Relations-Arbeit und
- die Liquidität der Aktie.
Gleichzeitig treten weitere Investoren auf den Plan. Viele Fonds, insbesondere passive, dürfen sich erst nach dem Börsengang engagieren, sobald ausreichend Handelsliquidität vorhanden ist. Auch Privatanleger, die gerade in Deutschland jahrelang bei Zuteilungen wenig Beachtung erfuhren, aber in der Summe hohe Anteile an den notierten Unternehmen halten, können nun kaufen. Andere warten die Stabilisierungsphase oder gar ersten Quartalsberichte oder die ersten Research-Berichte von Analysten ab. Spätestens nach sechs Monaten zeigt sich deshalb häufig ein deutlich anderes Bild als zum Zeitpunkt der Emission.
Deutschland: Die Daten zeigen eine überraschend hohe Dynamik
Besonders interessant ist der Blick auf den deutschen Kapitalmarkt. Eine Auswertung von Quirin Privatbank und Bloomberg zu Kapitalmarkttransaktionen seit 2019 zeigt, dass sich der Streubesitz deutlich dynamischer entwickelt als häufig angenommen.
Abbildung 1: Handelsvolumina nach jeweiliger Transaktion seit 2019
Quelle: Quirin Privatbank, Bloomberg
- Bereits einen Monat nach einer klassischen Neuemission wurden durchschnittlich rund 270 Mio. EUR Aktien gehandelt.
- Nach sechs Monaten steigt das durchschnittliche Handelsvolumen auf rund 620 Mio. EUR.
- Nach zwölf Monaten erreicht das durchschnittliche kumulierte Handelsvolumen sogar mehr als 1,2 Mrd. EUR.
Selbst im Median liegen die Handelsumsätze nach zwölf Monaten bei rund 250 Mio. EUR. Abbildung 1 verdeutlicht damit eindrucksvoll, dass die eigentliche Aktionärsbildung erst nach dem Börsengang stattfindet.
Vom Handelsvolumen zur Eigentumsrotation
Noch aussagekräftiger ist die zweite Analyse. Hier wird das tatsächliche Handelsvolumen ins Verhältnis zum ursprünglichen Platzierungsvolumen gesetzt.
Abbildung 2: Anteil der Handelsvolumina am Platzierungsvolumen
Quelle: Quirin Privatbank, Bloomberg
Die Ergebnisse fallen bemerkenswert aus:
- Bei klassischen Neuemissionen entspricht das kumulierte Handelsvolumen nach zwölf Monaten durchschnittlich rund 115 % des ursprünglichen Platzierungsvolumens.
- Im Median liegt der Wert bei knapp 80 %.
- Bei Privatplatzierungen erreicht das durchschnittliche Handelsvolumen sogar mehr als 600 % des ursprünglichen Platzierungsvolumens.
- Selbst die Medianwerte liegen bei rund 80 %.
Mit anderen Worten: Innerhalb des ersten Jahres wird ein erheblicher Teil des ursprünglich platzierten Streubesitzes mindestens einmal ausgetauscht.
Das bedeutet nicht zwangsläufig, dass jeder Anteilseigner seine gesamte Position verkauft. Die Zahlen zeigen jedoch eindrucksvoll, wie stark der Markt die Aktionärsstruktur nach dem IPO neu ordnet.
Warum die USA noch dynamischer sind
Im internationalen Vergleich gilt insbesondere der US-Markt als Musterbeispiel für ein sich schnell wandelndes Aktionariat.
Die Gründe liegen auf der Hand:
- höhere Liquidität,
- größere institutionelle Investorenbasis,
- höhere Research-Abdeckung,
- stärkere ETF- und Indexnachfrage,
- ausgeprägtere Kultur von Follow-on-Angeboten und Kapitalmaßnahmen.
Empirische Untersuchungen zeigen, dass die Eigentumskonzentration amerikanischer Unternehmen nach dem IPO deutlich schneller abnimmt als in vielen europäischen Märkten. Gleichzeitig sorgen hohe Handelsvolumina und der Ablauf von Lock-up-Fristen regelmäßig für zusätzliche Bewegung im Aktionariat.
Deutschland bleibt kontrolliert, aber nicht statisch
Deutschland unterscheidet sich dennoch strukturell vom US-Markt. Viele Emittenten kommen mit starken Ankeraktionären an die Börse:
- Unternehmerfamilien,
- Gründer,
- Private-Equity-Investoren,
- strategische Investoren oder
- Konzernmütter bei Carve-outs.
Deshalb bleibt die Kontrolle häufig länger stabil als in den USA. Das bedeutet jedoch nicht, dass sich das Aktionariat nicht verändert. Vielmehr findet die Dynamik überwiegend innerhalb des Streubesitzes statt. Während die Mehrheitsverhältnisse oft unverändert bleiben, wechseln institutionelle Investoren, Family Offices, Privatanleger und später auch passive Investoren im Zuge von Indexaufnahmen ihre Positionen. Gerade diese Entwicklung bestimmt am Ende die Liquidität, die Kursstabilität und die Kapitalmarktfähigkeit einer Aktie.
Die eigentliche Aufgabe beginnt nach dem IPO
Für Vorstände und Investor-Relations-Verantwortliche ergibt sich daraus eine wichtige Erkenntnis: Der Börsengang ist kein Endpunkt. Er ist der Beginn eines langfristigen Prozesses, in dem die Kontinuität und das fortwährende Story Telling neben der operativen Performance über Erfolg und Misserfolg entscheiden. Wer nach dem IPO aktiv mit Investoren kommuniziert, Roadshows veranstaltet, Transparenz schafft und die Equity Story konsequent weiterentwickelt, gestaltet sein Aktionariat aktiv mit. Wer dies nicht tut, überlässt die Entwicklung allein dem Markt.
Fazit
Die Daten sprechen eine klare Sprache: Ein Börsengang schafft zunächst ein IPO-Zuteilungsbuch. Das langfristige Post-IPO-Aktionariat entsteht erst in den darauffolgenden Quartalen.
Die Analyse deutscher Kapitalmarkttransaktionen seit 2019 zeigt, dass bereits innerhalb eines Jahres Handelsvolumina erreicht werden, die bei klassischen Neuemissionen dem gesamten ursprünglichen Platzierungsvolumen entsprechen oder dieses sogar übersteigen.
Die entscheidende Frage lautet deshalb nicht: „Wer hat die Aktie beim IPO gekauft?“ Sondern: „Wer hält die Aktie zwölf Monate später noch und warum?“ Denn genau dort entscheidet sich, ob aus einem erfolgreichen Börsengang nicht nur eine nachhaltig erfolgreiche Aktie, sondern auch ein Nutzwert für alle Stakeholder wird.
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